Первоначальное сообщение
| Amber
Руслянин
  |  "ПОЧЕМ НЫНЧЕ ГЛОБАЛИЗАЦИЯ"
, Mon 20 Jan 00:06 
Направляю на суд любопытствующих интересный перевод из известного экономического журнала. Он косвенно подтверждает, что основной проблемой современной экономики является её спекулятивный характер, способствующий постоянному возникновению т.н. "финансовых пирамид". Учащение и углубление мировых финансовых кризисов тому свидетельство. Более того, быывшие "младшие братья" начинают дистанцироваться от США.
О ВРЕДЕ АНАЛИТИКИ
По мнению одного из ведущих банкиров Азии, Председателя банка CLSA Гэри Коула, аналитика инвестиционных компаний вредна для здоровья.
Как считает банкир, ее следует разрешить лишь снабдив предупреждением, как это делается на упаковке алкоголя и сигарет. Как было сказано на банковском форуме в Гон-Конге, «Если убийственные для здоровья сигареты можно продавать лишь с предупреждением о вреде, не понимаю, почему это не должно распространяться на фондовую аналитику». Суть речи Коула можно свести к следующему: «Не верьте аналитике, от необъективных людей приходящей!».
Также он полагает, что аналитические департаменты крупнейших банков Азии скоро могут кануть в Лету. «Все меньший вклад будет ощущаться от крупных банков, поскольку им все тяжелее подпитывать свои азиатские операции доходами с Уолл Стрита. Я даже не уверен, что Азия нуждается в том, что они предлагают». Как предполагается, все это откроет новые возможности для международных исследовательских фирм и независимой аналитики.
Несмотря на то, что инвесторы теряют веру в акции и цены на международном рынке падают, господин Коул настроен оптимистично. С его точки зрения, инвесторам следует скорее ориентироваться на скромную прибыльность и дивидендный доход, чем на спекулятивный рост, наблюдавшийся совсем недавно. «Дивиденды менее подвержены скачкам и манипуляциям, что в свою очередь должно привести к укреплению доверия к рынку».
Речь Председателя CLSA понравилась многим присутствовавшим на конференции институциональным инвесторам. Однако лукавое замечание о том, что аналитикам недоплачивают за труды, что по идее должно привести к серьезному росту стоимости их услуг, было встречено громким ропотом аудитории. Вспоминая известный российский анекдот на тему «Зарплата у меня хорошая, но маленькая – 500 руб.», о бедных западных аналитиках того же не скажешь. На пресловутом Уолл Стрите их годовые доходы обычно исчисляются пятизначными цифрами… Тем не менее, платят им немало, но плохо.
По материалам журнала EUROMONEY, November 2002
Дэйвид Роше, президент лондонской аналитической фирмы Independent Strategy
ОСНОВАНИЙ ДЛЯ ОПТИМИЗМА НЕТ
В октябре прошлого года на мировых рынках ценных бумаг наблюдался бум, обусловленный позитивными результатами работы американских корпораций за III кв.
Значит ли это, что период «медвежьего рынка» на европейских рынках, начавшийся в марте 2000 г., заканчивается? Вовсе нет. Рост корпоративных доходов будет продолжать сдерживаться низкой прибыльностью операций. Если добавить сюда растущие спрэды (разница между ценой спроса и предложения) по корпоративным облигациям, временные американские успехи мало помогут. Прибыльность акционерного капитала в США и Европе до сих пор непривлекательна по той простой причине, что фондовый бум конца 1990-ых не был подкреплен ростом прибыльности. Прирост производительности труда был большей частью поглощен увеличением издержек на оплату труда. Рынок новых технологий способствовал еще большему сокращению маржи, разрушив сложившуюся ранее политику ценообразования. Это создало негативную разницу между ценами и трудозатратами на изделие. Компании США за последние 18 месяцев сократили 2,2 млн. рабочих мест. Однако только часть этих сокращений затронула сектор услуг. Пока эта отрасль не приведена к разумному знаменателю, маржа расти не будет.
Правда о доходах
Стало известно, что корпорации сильно завышали доходы. Давайте подойдем к акциям с более реалистичной оценки доходности активов. Бюро экономического анализа при правительстве США сообщает, что доходность активов до налогообложения упала с пиковых 9,2% в 1997 до 6,9% в 2001. Даже если этот показатель возрастет в 2002-2003 гг., он все равно окажется более чем на процент ниже рекордного уровня.
Также верно, что в сравнении с рынком государственных облигаций доходность рынка акций выглядит небольшой. Это происходит потому, что в текущей дефляционной обстановке номинальная доходность казначейских обязательств низка.
Я бы предпочел сравнивать цену акций (рыночную капитализацию) с правительственными данными о доходах и балансовой стоимостью компаний. Cогласно ему, коэффициент цена/прибыль фондового рынка США до сих пор на 40% превышает средний показатель, вычисленный в соответствии с 20-летним циклом падения рынка. Даже если прибыли корпораций вырастут на 5%, что весьма вероятно, цены акций должны будут упасть еще на 35%.
Другой способ оценки это рыночная, т.е. чистая стоимость корпораций, включающая восстановительную стоимость ОС за минусом рыночной стоимости обязательств. Этот аналогичный классификации по соотношению рыночной и балансовой стоимости индикатор показывает, что цены акций должны упасть еще прибл. на 1/3.
Вопреки понижательной тенденции последних 3-х лет, частные лица США продолжают держать чрезмерные фондовые активы, которые даже выросли в 2001. Это подрывает основу их благосостояния. В последние месяцы их доверие к рынку акций было утеряно окончательно. Чтобы сбалансировать свои доходы, американцы увеличивают инвестиции в недвижимость. Однако этот бум может ожидать та же судьба. Если это случится, они уже не смогут легко перевести свои активы обратно на рынок ценных бумаг.
Мне кажется, что возврат к рынку ценных бумаг может произойти только в том случае, если в США начнется здоровое оживление экономической активности, которое отразится на росте процентных ставок. Для этого должны вырасти доходы корпораций. Более вероятный сценарий развития предусматривает, что кризис на рынке недвижимости ударит рикошетом как по фондовому рынку, так и по всей экономике в целом.
Рынок ценных бумаг ожидают и другие проблемы. Напр., в США активы корпоративных пенсионных фондов сокращаются под напором убытков по ценным бумагам. Сейчас пенсионные фонды Великобритании имеют дефицит в сумме около 70 млрд. фунтов стерлингов.
В Европе попали под удар страховые компании. Они закупили много бумаг на пике роста. Между тем, значительную часть этой стоимости составляли нематериальные активы, такие как гудвилл (репутация фирмы). Цена нематериальных активов страховщиков с 1988 г. упала на 45%, в то время как их неосязаемые активы выросли втрое. Сейчас стоимость последних быстро тает. В результате собственные средства катастрофически сокращаются.
Показатель свободных активов (превышение капитала над обязательствами и необходимым пределом платежеспособности) компаний по страхованию жизни Великобритании упал за последние 2 года на 70% по мере падения рынка акций. Многие компании прибегли к искусственному раздуванию этого показателя путем капитализации прибылей будущих периодов. Например, если индекс FTSE 100 упадет до 3500, то большинство страховщиков жизни будут вынуждены в целях поддержания кредитоспособности продавать фондовые активы или прибегнуть к дополнительным выпускам, т.о. обесценив существующие акции.
Резюмируя вышесказанное, можно сказать, что ситуация на рынках крайне неопределенна и фундаментальные показатели говорят о том, что период падения еще далеко не пройден.
По материалам журнала EUROMONEY, November 2002
Amber
|
|
Ответы:
| |
|
|
